康富生技林秦葦

原標題：岡峰大宗分析專欄 | 金銀礦業股齊跌 準備把握金價跌回2,000美元以下的最後買入機會？

本期亮點

銀價繼續瘋狂急升，上周整體跳升16%。在金銀資金凈多微跌的情況下金銀價仍繼續攀升代表實物需求依然巨大拉升價格。但是北美無論是金礦還是銀礦股票上周四已出現疲態，或是預示貴金屬調整將會開始。

假如期貨市場里不少的資金錯過了白銀的升浪，您認為他們會選擇高追做多，還是透過利用槓桿的力量先把銀價拉下來，再做多呢？而且銀價在短短1個多月里，從18美元一口氣飆升至29美元上方，回報已高達61%，沒有基金可以抵抗不獲利的誘惑和不控制風險的打法。

上周四國際金價單天上升1.2%(而且也是創歷史新高)，但金礦股卻下跌1%則顯得更不同尋常。這可能是代表市場普遍認為金價再創新高的動力已開始減慢，甚至可能已經遇上阻力位。同樣是上周四銀價急升7.1%，銀礦股指數卻微跌0.1%，代表市場認為周四的新高是虛火，於是紛紛賣出股票獲利。

金價即使在2,072暫時見了頂並已經出現了調整，調整幅度未必會很大。另一方面筆者目前傾向認為底部會在1,980-1,999水平，建議金價跌穿2,000美元開始做多。這次或可能是金價在這次黃金牛市周期里再見2,000美元下方的最後機會。

銀價什麼時候開始向下調整，下跌多少，主要是要看黃金。筆者認為這次金價調整可能大概是3%-5%不等，但一旦出現調整，銀價只會跌更多，畢竟白銀就是黃金的槓桿版。上周四國際銀價收市價計為28.94美元，從這水平回調9%-15%會使銀價牛市發展更健康。

Eikon用戶可以在搜尋GFMS CFTC訪問英文版，觀看更多數據及圖表。Eikon上的英文版一般周一的晚上已經更新。

專欄正文

美國期貨市場  一周表現概覽

每周五美國商品期貨交易委員會(CFTC)會公佈美國期貨市場的多頭與空頭的數據(至同一周的周二)。市場人士會從這些數據去判斷大市對某種商品的情緒表現，從而尋找投資/投機機會。由於數據只截至上周二，之後的上周三至上周五數據尚未公佈，所以雖然這數據的參考意義屬於滯后指標，但也仍具有參考意義。

據此，本文筆者將結合相關數據，對黃金、白銀、鉑金、鈀金等貴金屬多空頭及持倉量進行分析和走勢預測。

管理資金的凈多頭圖

現時管理資金在各金屬最新操作，跟歷史高位水平的差距比較：

注：（1）為了方便比較，COMEX黃金的金屬相當量除以10、COMEX白銀的金屬當量除以100。（2）目前Nymex鈀金的參考性很低。

大宗商品-黃金

金礦股顯示金價將出現調整

勿錯過2,000以下最後機會

基金在COMEX黃金多頭環比微升1.8%至669噸；另一方面，空頭結束兩周連跌，環比彈升13%至130噸，為過去61周(自19年6月初以來)的最高位！結果黃金管理資金的凈多頭量環比收縮0.6%，至540噸(同比下跌3噸)，是過去6周最低水平，約相當於中國12.6個月的黃金首飾消費量(前一周為12.6個月)。COMEX黃金凈多跟歷史高位的908噸的跌幅隨著過去數周回升已收窄至41%。

上周數據顯示，近期金銀價急升並不是由期貨資金去帶動，而是繼續靠強橫的實物需求去拉升。上周五金銀終於出現等待多時的急跌，表面是因為美國就業市場沒有預計中差，但其實大部分時候領先金屬價格的礦業板塊的股價表現已早呈弱勢：

吳政衛0

從7月底開始金價除以北美金礦股指數的比率開始往上彈，代表以前者作為分子的金價走勢明顯比作為分母的金礦股強，特別是上周四國際金價單天上升1.2%(而且也是創歷史新高)，但金礦股卻下跌1%則顯得更不尋常。這可能是代表市場普遍認為金價再創新高的動力已開始減慢，甚至可能已經遇上阻力位。

另一方面美匯指數在跌至2年低位后也出現技術性反彈：

金價之前從4月中至7月初這段時間，已經花了長時間整固在1,710-1,830美元區間，因此突破了1,850的阻力位后，節節上升，一直都未遇上下一個阻力位。理論上，2,072(金價曾見最高位)可能已經是個阻力，但是需要多觀察一至二天才可確認：

2,072相較之前1,830(之前徘徊區的頂部)升了13%，由於升幅不算過分，因此認為正常情況下，金價即使在2,072暫時見了頂並已經出現了調整，調整幅度未必會很大。另一方面雖然筆者認為大家仍有機會見到低於2,000美元的金價，但究竟1,998、1,980、1,950、1,920哪個為底暫時還不清楚，但是目前傾向認為底部會在1,980-1,999水平，建議金價跌穿2,000美元開始做多(跟從2,072美元最高位比，是3.5%回調)。這次或可能是金價在這次黃金牛市周期里再見2,000美元以下的最後機會。

大宗商品-白銀

銀價已經瘋狂  銀礦股表現或預示金屬調整

COMEX白銀多頭微縮0.1%至9,030噸為過去5周最低水平；空頭增加2.1%至4,125噸為過去21周最高。管理資金的白銀凈多頭結果微跌1.9%至4905噸，約相當於中國12.5個月工業對白銀的需求(前一周為12.6個月)。作為參考，白銀凈多頭的最高水平曾達15,372噸(2017年4月)，相當於中國工業39.9個月的需求，現水平已跟歷史高位有一大段距離。

上周國際銀價大幅追落後，金銀比上周從81倍急跌至71倍。

如果說金價表現相對只是有些輕微發熱的情況，白銀絕對已經進入瘋狂狀況，一周飆升16%。 而且還是在資金凈多下跌的情況下，代表或是實物需求太過強勁，或是期貨資金轉戰其他市場(比如OTC)。

假設是前者，那代表不少的期貨資金可能已經錯過了這次銀價攀升。因此假如您是他們中的一份子，那您會選擇高追做多，還是透過利用槓桿的力量先把銀價拉下來，再做多呢？

而且銀價在短短1個多月里，從18美元一口氣爆升至29美元上方，回報已高達61%，沒有基金可以承受不獲利的誘惑和不控制風險的打法。

其次，同樣是上周四，不單金礦股下跌，銀礦股也一樣，出現雖銀價升但股價跌的現象：

由於礦業股是分子，指數開始下跌，代表礦業股落後銀價跟黃金很像。特別同樣是上周四銀價急升7.1%，銀礦股指數卻微跌0.1%，代表市場認為周四的新高是虛火，於是紛紛賣出股票獲利。

最後，銀價什麼時候開始向下調整，下跌多少，主要是要看黃金。金價自從突破了1,850美元后，根本尚未能確認阻力位(雖然2,072美元似乎已經是)。哪天金價遇上阻力位后開始下跌、整固時，銀價應該也會被拉下。筆者認為這次金價調整可能會是大概3%-5%不等，但一旦出現調整，銀價只會跌更多，畢竟白銀就是黃金的槓桿版。上周四國際銀價收市價計為28.94美元，從這水平回調9%-15%會使銀價牛市發展更健康。

不過一般情況下筆者不建議在牛市裡做空，除非您認為白銀的牛市即將完結。較保守的策略是每逢出現較急劇調整后做多或買入現貨。林秦葦0

免責聲明：

以上所有意見僅供參考，裏面內容並不構成投資建議，如因為這報告內容而招致任何損失，恕公司團體絕不負責。

專欄作家簡介

李岡峰

GFMS貴金屬高級分析師, 路孚特

李岡峰，路孚特GFMS貴金屬高級分析師，2014年加入湯森路透，並在投資界擁有超過十年的工作經驗。曾在中原集團旗下的中原資產管理公司擔任首席分析師，2004年始成功預測出現黃金牛市、美國經濟出現危機的風險。2009年始為集團管理一隻集中投資天然資源公司及商品的基金達四年。對海外礦業、能源及商品等有深入的認識，對環球經濟走勢亦有獨到的分析。經常接受不同傳媒訪問，亦有多個寫作專欄，包括中國黃金報等等，亦為微信公眾號考拉礦業觀察的其中一個專欄作家，也曾為多家國內大型活動包括國際礦業大會、白銀大會、鉑金國際投資協會，及多家證券商做過行業分享和走勢分析。

（作者：路孚特 ）

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